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　　王健林这几年真不容易，从“先挣一个亿”的霸气公公，到为几百亿回购款发愁。2024年3月底一纸协议签下，万达商管的控制权正式易主，60%股权被以600亿元的价格打包送走，买家却不是别人，正是美财长耶伦当年在教室里亲自培养的高徒——单伟建。被称为“华尔街猎人”的他，这一次瞄准的猎物，是那个曾许下“要让全世界看中国商业广场”的男人。

　　这场交易背后的故事，远比表面看到的数字复杂。有的是资本冷血计算的胜利，有的是企业扩张梦的终结。更有意思的是，控制权的交棒，发生在中国商业地产最敏感的节点上。

　　王健林之所以会把控股权拱手让出，其实早在3年前就埋下了伏笔。2021年，为了让珠海万达商管顺利在港股上市，王健林签下了380亿的对赌协议，引入了22家投资机构——其中就包括如今的“接盘侠”太盟资本。

　　这场看似漂亮的融资，实际上是一场时间赛跑：只要能赶在2023年底前上市，万达就赢；一旦过期，原路退钱、加利息不说，还可能根本拿不出。

　　事实摆在眼前。珠海万达商管连冲四次IPO，都没跑通。不是市场不给力，而是整个港股流动性下滑，叠加内地房地产政策的收紧，外界对传统房企热情冷了下来。对赌协议最终变成了一纸催命符，300亿回购款像一座山压在万达头上。

　　偏偏这个时候，万达的现金流也走到了最低谷。2023年底财务数据显示，公司的短期债务总计高达302亿，就连用于周转的运营资金都紧张得可怜。资本市场闻风而动，债券评级被接连下调，融资窗口几乎彻底关闭。在这个节点上，单伟建带着资金和方案入场，以600亿收购平台60%股权，一举逆转万达命运。

　　万达最风光的时候，巅峰时市值曾冲上2000亿，王健林的个人身家更是一度称冠中国。但走到今天，仓皇转让商业平台，表明那套风靡一时的“万达模式”已经行不通了。

　　过去万达靠的是“重资产”打法，修广场、盖影院、干文旅，一口气干十件事。高杠杆带来高速扩张，跑得快的时候风很猛，一旦融资断了，压力就全砸在债务上。房地产调控之后，头部房企都收紧了，唯独万达还试图讲“现金奶牛”的故事，希望商管平台靠租金稳定变现，对赌上市套现。只是市场不认账，败给新的商业周期。

　　单伟建这个时候进场，不是来兜底情怀。他要的是商管资产背后的“现金流机器”——494家万达广场遍布全国，商铺出租稳定，正好对接太盟想要的长期稳定收益。在金融眼中，这就是一台可以优化现金流的金矿，关键是值钱还可以撬动更多资金。

　　让王健林难受的不是股权比例变了，而是从战场主帅，沦为“执行股东”。他名下还保有40%股份，但运营权和最终控制权在交易结构中都发生了实质转变。换句话说，就算他再有情怀、再想再起，也只能看资本脸色做事。

　　很多人把这次称作“救援行动”，但熟悉单伟建的人知道，他从不是做“情怀投资”的人。

　　这位曾在摩根士丹利任职，后来转战私募界的资本高手，擅长的是“困境资产重组”。早年参与交易韩国第一银行，后来主导深圳发展银行的转型，每一笔都踩在人家最狼狈的时刻低价买入，再自己搭班子去运营、提估值、再兑现金退出。这一次进军万达，也是典型的一步棋布局。

　　据业内分析，这套交易结构中设置了复杂的优先股条款与认股权证，也就是说，不仅60%的股权能保证控制权，还有“收益优先、亏损靠后”的资本安排，再配合未来若经营转稳后的潜在估值溢价，实际回报很可能远高于出资额。600亿不是大出血，更像是一场高段位的扫货。

　　过去王健林讲的是“算总账、拉拼图”；但单伟建要的是“每块资产都能精算、可流转”，两人的核心认知完全不同。

　　2024年胡润百富榜显示，王健林家族财富缩水至290亿，不到巅峰时2150亿的15%。这当然刺眼，但财富起落在中国不是罕见，更难的是，打过仗的老将发现剧本彻底变了。

　　这个市场已不是靠规模、故事和外延扩张就能支撑估值的年代。新趋势是精细化管理、资本高度集中、轻资产整合化。零售端消费变了，金融端口估值逻辑也跟着变，招人的、管人的、贷款的，全换套路了。

　　万达在2022到2024间，卖掉了80多个广场，哪怕是北京、广州这种核心城市，也被拿去做债务平衡。这跟当年“王的荣耀”比起来，实在是尴尬的反转。但你也不能指责王健林，当年玩“重资产+轻运营”的那一套，那个阶段确实玩得通；

　　有人质疑：一个曾受美国教育熏陶、又长年活跃在国际金融圈的单伟建，最后竟成了万达商管的“实际掌舵人”，这算不算是“外国资本进军中国地标企业”？但话说回来，太盟是亚洲基金、中信资本也是本土队员，出钱的未必全是洋人，只是这笔交易确实打上了国际资本逻辑的深深烙印。

　　不管怎样，万达的控制权易主确实让中国人意识到一个残酷现实：今天的市场，不拼身份，不抓感觉，只看钱流去哪、算术怎么算。资本是无情的，也是无国籍的，但企业却需要有自己的灵魂和愿景。谁能兼顾这两头，谁就有了长期活下去的本事。

　　这场大交易不是“谁赚谁输”的简单答题，而是一次亚太资本力量博弈下的现实切面。单伟建的精准出手，是智慧，更是资本周期的必然动作；王健林的退让，是现实，也是一场传统模式的告别礼。

　　中国商业地产接下来的路，不再是“你大我更大”，而是“你稳我更稳”。未来跑得快的，不是讲故事讲得好，而是能兑现、能落地，能穿越经济气候变异周期的团队和人。

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